能源转型、洗手低碳是一块诱人的大蛋糕，也是一个投放大、见效慢的大工程，传统、新生交错更替时，必然有输也有输掉。对于德国的能源巨头而言，他们已开始在危机中改向自我革命，但巨人的上前绝非易事。曾多次很多年，德国工商界在能源转型中上升脚步，政策制定者被迫来主导，将这些公司推上转型，而商业领袖们则肆意责怪能源转型正在造成德国陷于经济发展的死胡同。首当其冲的是大型公用事业公司，他们的传统商业模式受到重创。

E.ON和RWE、Vattenfall、EnBW四家公司，原本是独占德国电力供应的四大集团，不过利润和市场占有率，却在近年大幅度大跌。名列前两名的E.ON和RWE，倒数5年股价的跌幅都多达三分之二。在亏损相当严重的2016年，作为德国仅次于能源集团的E.ON就损失160亿欧元，其总裁Johnannes Teyssen 2014年底在柏林开会的新闻发布会上，谈及集团亏损累累的核心业务时，表情不得已地感慨：说真的，我不告诉，靠传统能源还能赚到多少钱。

另一家德国电力巨头RWE在2016年也亏损了57亿欧元。E.ON和RWE虽然是上市公司，但前身是政府经营的公用事业，火电和核电特一起都多达发电量的9成。一时间，德国能源市场的主要快速增长引擎争相哑火。

投资人将其原本的核心业务（如核电、火电、天然气等）视为坏账银行，两家公司都裁掉了数以万计的工作岗位，再一要求在集团内部展开业务分离出来，区分可再生和化石燃料业务，新的包上市。但意味着在改革两年后，他们宣告公司的财务状况依然正处于低位，其他发电集团的情况也好不到哪去。2019年三月，财报季大幕冲破，电力巨头们争相交还上一财年的成绩单，屡屡获释改革的信号。

重组再行重组在德国媒体眼中，E.ON和RWE等大型电力公司似乎在相当大程度上高估了向可再生能源的改变，没有跟上外在环境的变化，才不会陷于前所未有的经营困境。业务秋末背后是政策与民意的自由选择，风电与光伏发电茁壮很快，断裂电力公司原先发电，同时在福岛核灾后，德国要求在2022年以前重开所有核能电厂，加之弃煤时间表渐渐明朗，褐煤铁矿也面对着重重容许。我在E.ON工作了二十多年，看见世界显得这么慢，这几年我仍然在想要 我们是不是因传统电力公司的基因而束缚了手脚。Teyssen 称之为E.ON的董事会为了集团南北在内部辩论了整整一年。

他直言，我们原本以为，只有德国在展开能源转型，可是到世界各地回头了一圈后找到，发电和用电的人观念都在变，可再生能源和数字化带给的革新，早已政治宣传了全球的能源产业。买电收益的大跌，占有百年电力上游的发电商这才开始反省，可再生能源和能源服务的转型改革之路早已奠定。

各家电力企耗尽浑身解数，其目标看起来保守且有远见，期望重新得到资本市场的反对。2018年3月12日，E.ON和RWE发布公告，将对现有的业务展开资源移位，E.ON把可再生能源发电业务出售给RWE，同时也将接掌RWE旗下Innogy的电网和电力零售业务，其未来将专心于电网与购电业务，并将沦为欧洲仅次于的电网及购电商。

而RWE则更加专心发电业务，其将取得E.ON在核电和天然气发电厂的份额，交易完结之后，发电业务份额将减少至90％。同时，RWE也将从E.ON取得所有可再生能源资产。新的集团将享有8GW的可再生装机容量，RWE将沦为欧洲第二大发电商。

在Teyssen显然，传统电力与可再生能源的本质天差地别，原本就不相容，前者是为了保持平稳供电，讲的必不可少基载电力和不间断发电；后者则关心积少成多，以及集中在四处的设备彼此间的动态平衡。二者的经营必须截然不同的能力，传统电力把供电平稳当作教条，拒绝缜密和系统性思维；可再生能源发电则是客户导向，就像风力的发电量时大时小，脑袋要灵活性、动作要慢。两个世界的经营策略几乎有所不同，合在一起最后有可能两边都做到很差，他说道。因此在经历了2014年底合并传统发电与可再生能源业务后，将可再生发电业务独立国家上市后，2018年E.ON更进一步作出了挤压可再生能源发电，专心电网和售电业务的要求。

这新战略将大额减少其电网资产的投资，从2017年的230亿欧元减少至370亿欧元，增幅大约62%，通过电网的盈利可占到到其息税前利润的80%。在其近期发布的2018年报中，E.ON早已释放出来改革的信号。

2018年E.ON投资多达35亿欧元，超强去年同期的6％。今年它想再度减少投资，重点注目电网，其CFO Markus Spieker称作能源转型的支柱。年报表明，2018年该集团调整后净收入减少大约1亿欧元至1.5亿欧元。

不过，由于其在英国和德国缴纳了重组费用，因此2018年的盈利和销售额上升。其中，净收入上升16％，为35.3亿欧元；销售额同比上升20%，为303亿欧元。E.ON回应，它在德国和英国涉及重组分别缴纳1.2亿和1.5亿英镑的费用。E.ON集团调整后的息税前利润（EBIT）上升3％，为30亿欧元，需要体现其现金流的其息税腰摊前利润（EBITDA）上升2％至48.4亿欧元。

该集团建议发放每股0.43欧元的股息，低于去年同期的每股0.30欧元，并计划2019年向股东缴纳每股0.46欧元的相同股息。另一方的RWE在要求业务重组之后，2018年构建了其全年EBITDA目标维持在14亿欧元至17亿欧元，并保持其每股0.7欧元股息的目标。据南德意志报（Sddeutsche Zeitung）报导，自2018年10月以来，RWE的股价已下跌近40％。但从财务分析看，前景依旧不明朗。

2018年RWE全年净利润大幅度下降，从去年同期的19亿欧元降到3.35亿欧元，营收从133.5亿欧元降到135.3亿欧元，财报表明是由于电价暴跌冲击了盈利。其息税腰摊前利润（EBITDA）与去年比起下降35％至15.2亿欧元。

接下来放在RWE的问题将十分棘手，与33.2 GW的传统能源发电装机容量比起，新能源发电依然占有小部分收益，而之后投资可再生能源不会造成其传统能源的营收上升。从过去十年的经验来看，RWE更加偏向专心于传统能源发电业务，而非大力地应付能源转型。与此同时倍受投资者注目的是，德国弃煤对其业务的影响。在德国的Hambach森林，RWE享有着仅次于的露天煤矿，在环保的组织长达6年的抗议之后，德国法院再一在去年命令该公司暂停在Hambach森林的矿业行动。

但RWE的首席财务官Markus Krebber在新闻发布会上仍回应期望完全恢复矿业，复工将使该公司每年花费高达2亿欧元。南德意志报援引分析师称之为预计该公司今年展现出不欠佳，近期股票的快速增长很有可能有两个原因。

首先，投资者预期在德国弃煤期间重开发电厂不会获得大额补偿金。其次，他们期望与E.ON达成协议的协议后，RWE将沦为欧洲第三大可再生能源供应商。

不过，倒逼机制于是以逐步生效。按照今年年初最后达成协议的退煤时间表，德国计划到2022年将其42.6GW的煤电装机容量增加到30GW左右，到2030年降到17GW左右，到2038年煤电全部解散。RWE也所列了适当的退煤计划，其中还包括把荷兰硬煤电厂改以生物质混烧电池；将1.5 GW的褐煤电厂改变为可用储备，并在4年后最后投产；关闭Bergkamen，Gersteinwerk等煤电厂；以及到2030年重开Inden煤矿1.8 GW的Weisweiler电厂。

巨头们往往是行进的妨碍者，一是因为它们体量大上前快，二是因为它们身兼存量技术的既得利益者。不过，付出代价危机时，停于纸面的点子就有可能付诸实施。危机倒逼下的新的自由选择瑞典能源公司Vattenfall，曾多次以火力发电居多，十年前开始深耕海上风电，现在早已是全球海上风电市场占有率第二的开发商，而其主营业务的煤电正在渐渐退场当中。

Vattenfall也曾十分排斥转型，作为曾多次化石燃料发电的既得利益者，相当严重倚赖化石燃料，它也是欧洲仅次于的热电生产商和零售商之一。该公司仅次于的投资在德国，并在德国享有五个煤矿，其在德国80%的发电量来自褐煤。然而在德国早已确认了弃核并逐步向可再生能源转型的目标时，利润相当严重损毁的Vattenfall要求挤压旗下煤炭资产，发电业务板块向低碳移往。

一些问题的答案我们还无法确认，但可以认同的是Vattenfall未来将致力于构建碳中和。Vattenfall的CEO Magnus Hall在拒绝接受欧洲记者专访时作出了上述表态，他亦指出Vattenfall的转型都有点晚了。这家100%国有的瑞典公司也具有瑞典减碳的基因，2017年发售了一代人战略，即在想在一代人之内使无化石的生活沦为有可能。

并计划到2025年将可再生能源的份额翻两番，还包括将风电装机容量从3吉瓦不断扩大到11吉瓦。目前，Vattenfall通过化石燃料发电占到比约25％。不过与E.ON有所不同，Vattenfall未从地理上拆分公司，而是自由选择了耕耘其具备竞争优势的业务。Hall认为，批发价格实质上仍然是投资的驱动因素。

可再生能源的利润不是来自实际的能源价格，而是补贴。在电力市场需求较低的市场中，拟合顺序定价（merit order pring system）不会给整个系统带给压力。在这种情况下，很难显现出如何投资传统发电。

因此他指出Vattenfall的未来在于可持续性业务，例如海上风电。2016年，Vattenfall宣告将挤压其在德国的所有褐煤业务，并退出了德国的核资产。

与此同时，Vattenfall开始在风能领域投放更加多资金，特别是在在海上风电项目，自2010年以来接续了如407兆瓦Horns Reve海上风场，600兆瓦Kriegers Flak海上风场以及700兆瓦的Hollandse Kus海上风场等其他欧洲大型的海上风场，目前正在波罗的海修建更好的风电场。且与E.ON（Innogy / RWE）和？rsted有所不同，该公司并不想在全球市场发力，而是之后专心于北欧和英国。除了风电场，氢能也沦为其最重要的战略业务，Vattenfall投建了坐落于吕勒奥的炼钢厂通过风电、水电制氢替换焦炭用于。Vattenfall柏林分公司主管Alexander Jung在柏林向eo记者讲解，这家试验厂预计在20202025年转入下一阶段的生产，看否能大规模投入使用，瑞典的电价比较德国来说较低廉，未来有相当大有可能构建量产。

战略转型的成果也反映在Vattenfall今年2月公布的2018年报中。其风电业务在2018年超过了3.54亿欧元的营业利润，在全年营业利润的20%，较上一年快速增长了114％。Vattenfall在2017年和2018年减少了451兆瓦的风力发电机组。同时由于2018年北欧、德国、荷兰的平均值现货价格分别同比下跌55％、58％、36％，也更进一步压低了Vattenfall的风电业务的净销售额同比快速增长20％至7.6亿欧元。

不过不受供热和发电领域的利润减少的影响，其2018年营业利润上升17％。其他财务数据如息税前利润（EBIT）同比减少4.8％至16.8亿欧元，息税腰摊前利润（EBITDA）与去年比起则差距并不大，为32.7亿欧元。该集团建议发放每股15.19瑞典克朗（1.45欧元）的股息，与去年完全一致。

2018年，Vattenfall在风能，太阳能，生物质和废弃物方面投资了7.8亿欧元，同比快速增长46％，占该集团全年23.3亿欧元总资本开支的33％。其计划在未来两年再行投放22.9亿欧元的风电项目，相等于该集团快速增长投资总预算的75％。我现在大部份的薪水，就是指波罗的海的海上风场来的，Jung在今年4月与柏林举行的全球能源新闻转型会议中说，但是如果10年前我们没笃定投资，也会有今天，所以我们大大思维如何看见未来的趋势，可持续经营。

壮士断腕VS专心优势业务另一德国四大传统能源巨头的之一的EnBW也面对着极大的转型压力。EnBW是一家国有有限公司企业，巴登-符腾堡州州政府和州内地方政府共计持有人EnBW多达95%的股份。

其所在的巴登-符腾堡州坐落于德国西南，其经济实力和竞争力在德国名列第二，在整个欧洲也名列前茅。该州以生产工业居多，并享有众多着名高校和创意创业园区，是欧盟地区的科研创意高地之一。多年以来，EnBW的营收主要来自购电（包括放、用电）和售气，输配电网运营的过网费收益为主要承托，其电源结构仍以传统的非可再生能源居多。

但大幅度上升的市场电价和高昂的经营管理成本，造成EnBW在全面市场化竞争的售电市场十分艰苦。特别是在在价格半透明、较低利润，又是营收最重要承托的大客户市场中，EnBW长年正处于亏损状态，仅有在2015年亏损就约4000万欧元。同时，作为一家国有有限公司企业，人员调整或裁员对于EnBW来说十分艰难，公司的最重要决策如公司合并也不会受到地方政府的极大影响。

2012年，新的CEO Dr.Frank Mastiaux 先生离任，EnBW制定了战略目标2020计划，期望能使业绩完全恢复到能源转型之前的巅峰水平。其主要内容还包括：在资产方面大量投放，到2020年在发电外侧，新能源发电比重从2012年的19%最少提高到40%，公司将新能源发展的重点放到风能上，还包括海上风电；大量投资基础设施领域，改建电网；侧重创意发展，重点注目电动车、智慧城市、智能家居、智能电网、能效管理等领域；扩建、升级原先的设备，确保可靠性。早已过去了7年，距离EnBW的目标还有一定的差距。

7年间，新能源发电的比重减少了将近9%，距离2020年超过40％以上的目标还差12个百分点。从装机容量来看，2011年到现在，可再生能源总装机规模约3.7GW，其中，陆上风电从200兆瓦减少到了718兆瓦，20172016年减少了178兆瓦，海上风电装机规模约336兆瓦。

另一方面，从2013年开始EnBW开始集团内部统合，将原集团辖下的230个子公司拆分成一个母公司，只将核电、输网、配网等几个由于经济核算必须和法律规定必需独立国家的子公司维持独立国家法人地位。虽然是德国国企，2016年，EnBW乘势将多年亏损的大客户部缩编，破记录地重复使用裁员400多名员工。

这种新的的组织架构将彰显各公司更大的商业权利，有更加多自主权去符合市场与用户市场需求，同时更容易地与其他涉及公司展开合作。与Vattenfall类似于，EnBW坚决维持集团的完整性，没再行将公司合并，并主要在可再生能源、电力和燃气网业务上冲刺。从财报来看，这些改革措施或许在渐渐发挥作用。

其近日发布的2018年财报表明，EnBW调整后集团净利润同比上升44.7％至4.38亿欧元，其在年报中说明称之为这主要是由于前一年核燃料棒税的影响。（德国政府于2011年实行核燃料征收，拒绝核电运营商每次更换燃料篮时，缴每公斤核燃料145欧元元税额，德国法院2018年6月裁决，德国政府对核电厂征伐核燃料税是违法的，政府不应退还给核电厂前述税金与利息损失）不过，其调整后的EBITDA同比下降2.1％至21.6亿欧元。其中可再生能源部门仅有贡献了2.97亿欧元，EnBW认为，2018年风力水平和水位皆高于平均水平，影响了海上风电和水电的发电量，可再生能源部门的经营业绩上升10.3％。

但由于其他业务部门（主要是电网业务）业绩较好加之能效提高，拉高了经营利润。EnBW明确提出2018年每股0.65欧元的股息，较2017年减少0.15欧元。

EnBW在新能源上的拓展力度也十分大，已将新能源发展作为其未来战略发展的主要方向。2018年其总投资额为17.7亿欧元，其中74.8％是在可再生能源和电网改建领域。在未来几年，EnBW计划更加多地注目能源及其他领域（如电动汽车）的基础设施，以及自动化的系统升级，并想在2021年底之前聘用3600名新的员工，2018年报更加用十分之一的篇幅来叙述其对于电动汽车的未来发展规划。该公司计划在2019-2021期间总投资64亿欧元，其中大约28％将投放可再生能源，还包括用作Hohe See和Albatros海上风电的融资项目。

今年3月，EnBW宣告它将以120亿欧元并购法国可再生能源集团Valeco，该集团享有276兆瓦的陆上风电场、56兆瓦的光伏园区和管道容量为1700兆瓦。在20212025年间，EnBW的投资计划主要侧重于能源系统和天然气网络的现代化，以及不断扩大风电和光伏等发电业务，这将占到其总投资的85％。我们不会专心于确实擅长于的领域，即建设和管理简单、大规模的关键基础设施，CEO Frank Mastiaux在发布会上回应。

此外，EnBW大力扩展天然气业务，2016年顺利并购东德地区仅次于的天然气企业VNG。这一并购必要使EnBW的天然气销售量翻了一番。EnBW开始计划将天然气业务伸延至东欧，打造出综合能源集团，以产品特服务提升企业竞争力。比起其他几家大型能源集团，EnBW却是较晚地认识到了转型中的问题，并明确提出了合适自身的转型战略计划，投资涉及基础设施的建设，重点打造出创意技术和商业模式的发展动力，这些对决策者来说都是极大的考验。

但巨人只有较慢适应环境市场，扫除不合时宜的传统思维，才能不被时代出局。

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